chơi tài xỉu（www.vng.app）:海通证券：出入境客流恢复大势所趋 市内免税消费潜力有望释放

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智通财经APP获悉，海通证券(600837)发布研究报告称，出入境客流的恢复是未来的趋势，被疫情阻断的市内免税店政策优化进程也有望重启并继续推进，市内免税是免税的重要部分，也有望成为吸引消费回流的重要渠道，中国中免(601888.SH)是国内免税龙头，综合实力强劲，已拥有相对完备的市内免税店体系，未来市内业务发展也有望为其带来收入和业绩增量;王府井(600859)(600859.SH)作为有税龙头，在政策的支持下，依靠自身强大的物业和品牌资源，也有望在市内渠道取得亮眼表现。

推荐：中国中免，王府井;建议关注：海汽集团(603069)(603069.SH)，海南发展(002163.SZ)。

海通证券主要观点如下：

市内免税政策改善空间大，政策风向积极。

市内免税店指将出境的外籍人士，及自国外返回后180日内的本国人士可光顾的位于市中心的旅游零售商店。对于国人而言，出境返回后市内免税店交易额度不得超过5000元(部分地区额度为8000元)，额度、购买时间和方式均受到一定限制;对于外国游客而言，市内免税店购物便利性有待提高。2020年以来，市内免税政策暖风频吹。22年4月25日《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》中提出：“完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。”22年12月26日国家卫健委通知，23年1月8日起逐步恢复水路、陆路口岸客运出入境，有序恢复中国公民出境旅游。该行认为，随着出入境客流的恢复及积极的政策风向，市内免税消费潜力有望释放。

中免中出服已布局市内免税业务。

①中免：中国内地拥有5家面向外国游客的离境前免税店、1家面向国人的入境后免税店。②中出服：开设国人入境后市内免税店，现已布局北京、上海、青岛、重庆、南京等12座城市。

韩国市内免税蓬勃发展。

①韩国政策大力支持市内免税，供给完善：韩国政府出台一揽子放开购物额度、市内牌照等措施，促进韩国免税业发展;其市内免税店主要位于首尔市中心商业繁华路段;品牌方面，乐天明洞店共计492个品牌，而仁川机场免税店品牌数目不足150个，市内免税店供给优势明显。②韩国本国人市内免税高渗透、高客单：该行推算疫情前韩国市内免税在本国人中的渗透率超30%;2022年11月韩国本国人市内免税客单价为215.9美元(1463元人民币)，高于同期机场免税消费的客单价。③市内免税对外国游客吸引力较高：外国旅客韩国市内免税消费占比近90%，市内客单价为机场免税的8倍。

全国/北京/上海市内免税市场规模测算和分析。

①国人市内免税规模测算。若市内免税店额度不变：该行假设25年全国/上海/北京的国内居民出境人次恢复至19年的100%/100%/140%，市内免税渗透率各3%/12%/12%，客单价各1700/2600/2600元，测算得25年全国/上海/北京国人市内免税规模可达86/37/29亿元。若额度放开至3万元：在25年全国/上海/北京客单价各6375/9750/9750元、渗透率各3%/12%/12%的中性假设下，测算25年全国/北京/上海国人市内免税规模各324/140/110亿元。②外国人市内免税消费羽翼未丰：该行判断，外国人市内免税的发展主要受市内免税店品类配�Z和东南亚等周边国家的竞争情况影响。

中免/王府井市内免税业务有望发力。

①中免：市内免税店布局有望逐步丰富。 已与成都、武汉、长沙、天津、广州(母公司国旅集团牵头)5个城市达成市内免税店合作意向。②王府井： 有税龙头品牌资源、管理能力等方面实力强大，其市内免税业务受到官方大力支持，假设王府井市内免税业务在北京地区市占率50%，那么该行测算在国人市内免税额度不放开/放开情景下，25年王府井市内免税收入分别为15/55亿元。此外，万宁王府井国际免税港于1月18日试营业，该行测算25年万宁项目离岛免税收入约35亿元 。

风险提示：疫情风险，政策推进不及预期，居民消费能力下滑，机场渠道竞争和分流风险。